来源：市场资讯
01 . 行业观点
债券| 债市量化系列之二：债市前瞻影响因子的迭代探索
宏观| 2025年3月外贸数据点评：一季度主要商品出口拉动减弱
02. 公司观点
医药| 甘李药业（603087.SH）首次覆盖报告：国内胰岛素续约量价齐升，创新出海加速推进
银行| 北京银行（601169.SH）年报点评：息差降幅优于同业，资产质量夯实
食品饮料| 金徽酒（603919.SH）季报点评：业绩稳扎稳打，产品结构提升*推荐20250415
电子| 澜起科技（688008.SH）年报点评：行业领先地位稳固，互连类芯片营收连续八个季度增长
01. 行业观点
债券动态跟踪报告-债市量化系列之二：债市前瞻影响因子的迭代探索
基于回溯结果，我们对预测10Y国债收益率的月度模型的指标进行迭代尝试。在此前的报告中，我们选取的是领先3M的社融存量同比、领先2M的M1-M2同比、领先1M的IRS:FR007（1年）和领先2M的二手房出售挂牌价格指数环比。本次调整：（1）新增具有稳定负相关性的美元指数；（2）金融数据改用领先3个月的扣除政府债社融同比和新口径M1增速；（3）价格指标调整为领先2个月的二手房挂牌价指数同比；（4）保留但优化资金面指标（领先1个月的IRS利率）。经调整后，模型预测准确率从58.8%提升至69.2%，当前预测显示4月国债收益率下行概率达88%，整体看多。
宏观点评-2025年3月外贸数据点评：一季度主要商品出口拉动减弱
中国出口增速在3月强劲反弹，受到春节错位的推升。将一季度合并来看，出口增速较去年四季度及全年已有回落，尤其是汽车、船舶、电子、主要原材料及劳动密集型商品出口增速回落，能够体现出口面临的边际调整压力。中国出口的挑战在于，年初以来美国对多数中国商品已累计加征145%的关税。考虑到短期中美谈判尚未明朗，二季度中国出口同比或转为负增长，全年出口也有负增压力。中性情形下，我们假设中国对美出口增速在二季度回落60%，则其对中国二季度出口总体增速的拖累将达到8.7个百分点；若对美出口回落60%的趋势延续三个季度至2025年末，则其对2025年中国出口总体增速的拖累将达到7.0个百分点。若考虑“对等关税”可能引发的全球衰退风险，中国对除美国以外其他区域的出口也将面临调整压力。
02. 公司观点
甘李药业（603087.SH）首次覆盖报告：国内胰岛素续约量价齐升，创新出海加速推进
创新研发快速推进，在研产品数据亮眼。公司持续聚焦内分泌市场，具备完整胰岛素研发管线，除已上市的胰岛素产品外，公司积极布局口服降糖药物和长效胰岛素，在不断突破糖尿病治疗天花板的同时，还积极布局减肥等相关领域的药物研发。公司自主研发的1类新药GLP-1受体激动剂双周制剂GZR18取得积极的临床进展，在肥胖成人群体中疗效显著且安全性良好，其IIb期临床试验中每两周给药一次可减重17.29%（治疗30周），相较同类药品相似给药周期的III期临床试验结果，GZR18减重效果超过了司美格鲁肽和替尔泊肽，有望成为同类最优的药物。此外公司的胰岛素周制剂GZR4研发进度已进入临床III期，该进度处于国产第一，全球第三。注射次数减少将大幅改善胰岛素患者依从性，开启降糖新篇章。
北京银行（601169.SH）年报点评：息差降幅优于同业，资产质量夯实
营收修复，盈利稳健。北京银行2024年归母净利润同比增长0.8%（+1.9%，24Q1-3），其中拨备前利润同比增速较前3季度提升0.1个百分点至4.4%，盈利增速整体保持稳健。公司2024年营业收入同比增长4.8%（+4.1%，24Q1-3），其中利息净收入同比增长3.1%（+2.7%，24Q1-3），息差韧性支撑利差业务企稳。非息收入贡献同样有所提升，公司24年全年非息收入同比增长10.1%（+8.3%，24Q1-3），其中手续费和佣金净收入同比负增7.8%（-16.7%，24Q1-3），负增缺口持续收敛。此外，得益于24Q4债市利率的下行，公司债券投资相关其他非息收入同比增长15.4%（+17.8%，24Q1-3），整体保持稳健增长。
金徽酒（603919.SH）季报点评：业绩稳扎稳打，产品结构提升*推荐20250415
产品结构升级，次高端产品占比持续提升。分产品看，1Q25 300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收2.4/6.3/2.2亿元，同比分别+28%/+14%/-32%，300元以上产品收入占比达22.1%，同比+4.3pct。分渠道看，省内/省外分别实现营收8.6/2.4亿元，同比分别+1.0%/+9.5%，省内表现相对平稳，省外市场持续开拓。分渠道看，1Q25经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为10.35/0.23/0.37亿元，仍然以经销渠道为主。
澜起科技（688008.SH）年报点评：行业领先地位稳固，互连类芯片营收连续八个季度增长
1Q25公司收入利润再创历史单季新高，展望全年运力芯片将呈良好增长态势。2025年一季度，公司预计实现收入约12.22亿元，同比增长65.78%，其中互连类芯片收入约11.39亿元，同比增长63.92%，预计实现归母净利润5.10-5.50亿元，同比增长128.28%-146.19%，预计实现扣非归母净利润4.85-5.25亿元，同比增长120.82%-139.03%。公司经营业绩大幅增长的原因主要为：1）AI产业趋势驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率持续提升，公司的DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，推动公司内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长；2）公司三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155%；3）随着DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，公司互连类芯片产品线毛利率进一步提升。2025年一季度，公司预计互连类芯片收入、归母净利润、扣非归母净利润实现连续八个季度环比增长，展望2025全年，预计DDR5内存接口芯片需求及渗透率较2024年大幅提升，高性能运力芯片需求呈现良好成长态势。
（转自：平安研究）
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